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低基差限制上行空間 螺紋鋼現貨開啟回調

從近兩年的情況看,螺紋鋼現貨價格和庫存拐點基本一致,2018年因宏觀利空現貨在11月大幅下跌,但之后小幅反彈,北京螺紋在12月下旬收于3700元附近,2019年則收于3600元以下,而在現貨回調階段01合約震蕩上行,實現基差修復。

國慶至今,螺紋鋼漲幅達400元,并帶動廢鋼價格上調,但后者漲幅小于成材,華東地區螺廢價差已超過4月高點,并接近2019年高點,電爐利潤隨之擴大;高爐方面,鐵礦石價格回調,部分對沖焦炭上漲對成本的影響,螺紋高爐利潤也環比增加;另外,卷螺價差相比8月高點已回落400元,目前熱卷現貨價格已低于螺紋,因利潤導致鐵水主動由熱卷流向螺紋壓力減小,但盤螺和螺紋價差處于高位。

本周統計螺紋鋼產量環比增加,但相比上半年高點仍減少近10%,同比略增加,低產量是國慶以來去庫較快的另一因素,查穿水螺紋對供應影響持續,市場反饋鋼坯進口較前期減少,但利潤快速修復后,螺紋鋼產量在12月之前或能重回370萬噸附近。

從近兩年的情況看,螺紋鋼現貨價格和庫存拐點基本一致,2018年因宏觀利空現貨在11月大幅下跌,但之后小幅反彈,北京螺紋在12月下旬收于3700元附近,2019年則收于3600元以下,而在現貨回調階段01合約震蕩上行,實現基差修復。當前01合約明顯高于過去兩年,基差為近四年同期最低,廠庫交割實施及高庫存一直壓制今年螺紋基差,如果12月去庫仍能持續,則01合約有望主動修復貼水,但低基差將限制其上行空間。

從時間上看,今年春節相比去年大約晚三周,與2018年時間相近,不過2017年12月需求并未受春節較晚影響,環比11月下降18%;而2019年春節時間比今年早一周,2018年12月需求則環比下降5%;去年12月需求則環比下降11%,因此從數據上看,春節時間早晚對需求影響可能不大。今年因疫情、資金和洪澇影響,全年需求波動較大,7月環比下降20%,9、10月需求則分別環比回升7%和8%,11月接近上半年高點,國慶后資金情況改善帶動需求大增,但能否持續至12月仍難確定,市場基于線性邏輯推演,認為年底庫存壓力不大,從而給與現貨和01較高估值,但還是要提防出現如7月一樣需求快速回落的情況。

當前市場對11月甚至12月需求預期仍好,主要地區去庫還未見放緩,但從全年表現看,建筑材需求不確定性仍大,年底資金情況也較為關鍵,雄安的冬季施工從相關機構調研看主要以內部裝修為主,考慮到今年的庫存和市場對明年的預期,今年現貨價格拐點可能會和去庫存邊際拐點一致。11月交易邏輯預計仍以強現實為主,將支撐01合約,但進入12月主力換月后,05合約可能會再次交易預期,從建材需求推算,10月地產新開工增速有望回升,但30城商品房銷售和百城土地成交增速在10月及11月繼續回落,因此地產逐步走弱的趨勢并未扭轉,在去庫放緩后房地產數據對05合約壓力將加大。

成本支撐目前看較強,焦炭和鐵礦石現貨價格較去年同期上漲30%以上,廢鋼上漲4%,在供應未出現較大變化下,成本下移還是要鋼材需求大幅下降帶動,相對滯后,臨近年末利潤若再次收窄,將限制供應回升。

綜合看,需求在12月之后表現較為關鍵,產量后期可能隨利潤小幅增加,去庫放緩后現貨價格拐點或將出現,而相比去年,成本支撐增強。

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